BAAS模式夸大財務數據？如何理解蔚來的這場官司

一場指控蔚來利用其獨特的模式電池租用服務（BaaS）模式夸大財務數據的訴訟，再次將這家電動汽車制造商的財務會計處理方式推至聚光燈下。

10月15日，數據足球賭注app下載蔚來汽車港股單日暴跌9%，何理起因是解蔚一家地區主權基金于8月對公司提起訴訟，指控其通過獨特的官司電池租賃業務模式(BaaS)夸大財務數據。

據追風交易臺，模式摩根大通在最新研報中明確表示，財務這一指控并非新鮮事——2022年曾有做空報告提出類似質疑，數據但當時的何理足球賭注app下載獨立調查已確認蔚來會計處理符合美國通用會計準則(US GAAP)。更重要的解蔚是，香港交易所在2022年蔚來申請香港上市時已對其財務進行盡職調查，官司相關會計實踐已在上市時正式公開披露。模式

摩根大通維持蔚來"增持"評級，財務目標價8.00美元，數據當前蔚來股價為6.82美元。分析師認為此次事件不改變公司基本面，重點關注3Q25業績、新車型L80的推出以及公司在2Q26或2H26實現盈虧平衡的可能性。

舊案重提？蔚來會計處理已有定論

據摩根大通，此次訴訟并非蔚來首次面臨此類財務指控。

早在2022年，一份做空報告就曾提出類似質疑，直指蔚來利用BaaS業務的關聯方交易提前確認收入。

根據蔚來此前披露的信息，在做空報告發布后，公司迅速成立了獨立委員會進行調查。調查結論認為，蔚來的會計處理符合美國公認會計準則。

摩根大通指出，蔚來在2022年申請香港上市時，其財務細節和會計方法經過了香港交易所的嚴格審查并獲得通過，相關做法已在當時公之于眾。

分析師認為，鑒于已有獨立調查和監管審核的先例，此次訴訟翻起舊案，對公司構成的實質性法律風險可能有限。然而，消息的披露本身足以在短期內動搖市場情緒，引發投資者對公司透明度和治理的擔憂。

拆解BaaS：是金融創新還是財務魔術？

要理解這場爭議，核心在于剖析BaaS模式的運作機制。在該模式下，消費者在購買蔚來汽車時可以選擇不購買電池，從而將購車門檻降低約25%至30%，但需每月支付電池租賃費。

具體而言，交易流程如下：

消費者向蔚來支付約75%的車價。
電池資產管理公司——武漢蔚能（Wuhan Weineng）向蔚來支付剩余約25%的電池價款。
蔚來在車輛交付時確認整車銷售收入。
消費者則每月向擁有電池所有權的蔚能公司支付900至1300元人民幣不等的租賃費。

資料顯示，蔚來持有武漢蔚能19.4%的股份，其他主要股東包括湖北國資背景的武漢光谷（10.7%）和寧德時代（10.7%）。

摩根大通分析師在其報告中將此模式類比為傳統的汽車制造商（OEM）與汽車金融公司（AFC）的關系：OEM在銷售車輛時即確認全部收入，而提供貸款的AFC則分期確認客戶支付的月度還款。

從這個角度看，蔚來是一家汽車制造商，其收入來自汽車的生產和銷售；而蔚能則是一家資產管理公司，其收入來自電池的月度訂閱費和資產殘值。

這種結構類似于資產支持證券（ABS），即將電池作為底層資產進行證券化融資，這在金融領域是一種成熟的模式。因此，多數分析認為BaaS是一種商業和金融模式的創新，而非旨在操縱財報的工具。

市場更關注什么：盈利路徑與新車周期

盡管訴訟帶來了短期噪音，但對于長期投資者而言，市場的焦點仍將回歸蔚來的核心基本面——即其盈利能力和產品周期。

摩根大通的報告預測，得益于新車型的推出以及成本控制，蔚來的虧損有望在2025年第四季度顯著收窄。報告預計，公司每季度的資本支出和研發費用將從此前超過30-40億元人民幣的水平，下降至約20-25億元。如果業務規劃執行順利，蔚來有可能在2026年第二季度或下半年再次接近盈虧平衡（非公認會計準則下）。

未來的產品線是實現這一目標的關鍵。分析師預計，蔚來旗下ONVO（樂道）品牌的走量車型L80 SUV將在2026年第一季度末發布，并于第二季度開始交付。考慮到約70%的蔚來用戶選擇BaaS方案，預計L80在BaaS模式下的起售價將極具競爭力，約為17萬元人民幣。此外，蔚來還計劃在2026年下半年推出ES7和ES9兩款高端純電SUV，以進一步支撐銷量和利潤率。